Por Tom Ozimek
O economista Nouriel Roubini, conhecido por sua previsão sombria, mas precisa do crash financeiro de 2008, alertou em um artigo recente que a crise da cadeia de abastecimento global combinada com altos índices de dívida e políticas monetárias e fiscais ultraperiféricas ameaçam virar o “ estagflação moderada ”dos últimos meses em uma crise estagflacionária.
Roubini argumentou no artigo de 21 de setembro “Goldilocks Is Dying” que a perspectiva otimista de um crescimento econômico mais forte junto com a moderação da inflação pode acabar sendo uma ilusão.
“Dados os altos índices de endividamento de hoje, os riscos do lado da oferta e as políticas monetárias e fiscais ultraperiféricas, o cenário otimista que está sendo cotado nos mercados financeiros pode se tornar um sonho impossível”, escreveu Roubini.
Os choques do lado da oferta de que Roubini fala podem ter origem em uma série de fontes, incluindo novas ondas pandêmicas, envelhecimento demográfico em economias em desenvolvimento e emergentes, a balcanização das cadeias de abastecimento globais e ataques cibernéticos. Ele argumenta que choques de oferta negativos persistentes podem sufocar o crescimento e elevar os custos de produção ao longo do tempo.
“No médio prazo, à medida que uma variedade de choques de oferta negativos persistentes atingem a economia global, podemos acabar com muito pior do que uma estagflação leve ou superaquecimento: uma estagflação completa com crescimento muito menor e inflação mais alta”, escreveu Roubini.
Roubini disse que a visão consensual entre analistas e legisladores de Wall Street é que o atual caso brando de estagflação será temporário e que a chamada perspectiva de “comércio de reflação” será retomada. Este é o cenário “goldilocks” de crescimento mais forte ocorrendo em paralelo com a redução da inflação, impulsionado pela ideia de que os gargalos do lado da oferta diminuirão assim que a pandemia diminuir.
“Nesse cenário otimista, a inflação diminuiria, mantendo as expectativas de inflação ancoradas em torno de 2 por cento, os rendimentos dos títulos aumentariam gradualmente junto com as taxas de juros reais e os bancos centrais estariam em posição de reduzir a flexibilização quantitativa sem balançar os mercados de ações ou de títulos”, escreveu ele .
Descartando o cenário otimista como menos provável, Roubini observou outra possibilidade, a saber, “superaquecimento”. Isso ele definiu como uma aceleração do crescimento à medida que os deslocamentos do lado da oferta são eliminados, mas a inflação permanece teimosamente alta, já que uma alta taxa de poupança se combina com políticas monetárias e fiscais frouxas para impulsionar ainda mais a demanda.
“O crescimento resultante estaria associado a uma inflação persistente acima da meta, desmentindo a crença dos bancos centrais de que os aumentos de preços são meramente temporários”, escreveu ele.
Uma resposta lenta a tal cenário por parte dos formuladores de política do banco central poderia aumentar as expectativas de inflação, eventualmente aumentando os rendimentos dos títulos e levando a uma correção nas ações, enquanto uma resposta excessivamente hawkish poderia, da mesma forma, elevar o rendimento dos títulos e forçar uma correção nas ações.
No caso de um cenário de estagflação em curso, a desaceleração do crescimento pode ser compensada por políticas monetárias e fiscais frouxas em curso, com o risco de que as expectativas de inflação se desvalorizem, aumentando também os rendimentos reais e criando ações para uma correção brusca.
“Os bancos centrais, apanhados na armadilha da dívida por causa de altos índices de dívida pública e privada, lutariam para normalizar as taxas sem desencadear um crash do mercado financeiro”, argumentou.
Roubini disse acreditar que o cenário de “superaquecimento” é o resultado mais provável, prevendo que os bancos centrais vão se atrasar no combate à alta de preços e deixar a inflação esquentar.
“Enfrentando uma armadilha de endividamento e uma inflação persistentemente acima da meta, eles quase certamente irão fraquejar e ficar para trás na curva, mesmo que as políticas fiscais permaneçam muito frouxas”, escreveu ele.
Os comentários de Roubini ocorrem no momento em que o Federal Reserve realiza sua reunião de política monetária de dois dias, marcada para terminar na quarta-feira, onde as autoridades estão discutindo quando começar a reduzir os US$ 120 bilhões em compras mensais de ativos como o primeiro passo para normalizar a política monetária.
A maioria dos funcionários do Fed expressou apoio a uma redução na compra de títulos em algum momento deste ano, desde que o mercado de trabalho continue a mostrar sinais de melhora.
Embora a produção econômica dos EUA tenha se recuperado totalmente aos níveis pré-pandêmicos, o mercado de trabalho permanece em torno de 5 milhões de empregos em queda em comparação com antes do surto, eliminando cerca de 22 milhões de empregos.
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