A China mergulhou na deflação após meses de resultados decepcionantes nas exportações, manufatura, vendas de imóveis e emprego de jovens. Isso levou a pedidos mais insistentes para que o Partido Comunista Chinês (PCCh) implemente medidas de estímulo para reanimar a economia vacilante.
A segunda maior economia do mundo vem lutando há meses, não conseguindo alcançar o boom pós-pandemia que muitos antecipavam. Os dados mais recentes de julho mostraram que as exportações registraram sua queda anual mais acentuada desde antes da pandemia, e as importações acumulam cinco meses consecutivos de declínio. Os preços de fábrica caíram pelo décimo mês seguido, enquanto as vendas de novas moradias tiveram sua queda mensal mais significativa desde julho de 2022.
Se Pequim estava esperando pelo momento ideal para impulsionar a economia chinesa ou tentando evitar riscos morais ao socorrer o setor imobiliário altamente endividado e os governos locais, alguns analistas argumentaram que não deve mais esperar.
Mas alguns dizem o contrário: o PCC não está esperando, simplesmente não tem dinheiro ou espaço fiscal para fazê-lo.
Essa é a visão de William Lee, economista-chefe do Instituto Milken, um centro de estudos econômicos sediado na Califórnia, e de Christopher Balding, especialista na economia chinesa da Sociedade Henry Jackson, um think tank sediado no Reino Unido.
Na visão do Sr. Balding, a economia da China estará “muito, muito lenta” e “se transformará em uma confusão arrastada enquanto Pequim puder prolongá-la”.
“As pessoas precisam entender que os dias de rápido crescimento da China — impulsionados pela dívida como foram — basicamente acabaram”, disse ele ao The Epoch Times. “E agora eles estão apenas tentando evitar o colapso.”
Edward Yardeni, presidente da Yardeni Research, uma consultoria global de investimentos em Nova Iorque, é mais específico em suas previsões. Ele afirmou que a economia da China entrará em uma “estagnação econômica” que “poderia muito bem durar de 10 a 20 anos”.
“Acho que talvez tudo o que [o PCCh] disse sobre acreditar que a economia possa crescer, eu cortaria pela metade”, disse ele ao The Epoch Times. “Portanto, estamos olhando mais para um crescimento de 0 a 2 por cento nos próximos anos.”
O PCCh não pode financiar um grande estímulo
Especialistas afirmam que o PCCh simplesmente não consegue injetar um impulso significativo na economia da China.
O Sr. Lee, do Instituto Milken, disse que os governos locais têm sido os canais tradicionais para a implementação de estímulos na China. Agora, eles estão altamente endividados e querem a ajuda de Pequim, mas Pequim também tem dívidas excessivas – 26 trilhões de yuans (cerca de US $ 3,6 trilhões) no final de 2022, de acordo com a contagem oficial do PCCh. Portanto, Pequim não pode financiar novos gastos sem aumentar os impostos, afirmou.
O Rhodium Group estima que os veículos de financiamento do governo local, que as cidades usam para arrecadar fundos para projetos de infraestrutura e imóveis, sejam 59 trilhões de yuans (mais de US $ 8 trilhões) no ano passado, cerca de metade do produto interno bruto (PIB) da China. De acordo com o mesmo relatório, as dívidas locais adicionais através de escolas, hospitais e outros meios trariam o total a aproximadamente 100% do PIB.
“Reestruturar a dívida local ou ‘resolver’ o problema da dívida do governo local mudaria toda a economia da China”, alertaram os analistas do Rhodium sobre o problema de uma década. “Qualquer resolução significativa do problema da dívida local provavelmente desencadearia uma desaceleração estrutural significativa nos investimentos e uma acentuada desaceleração do crescimento econômico na próxima década.”
Os governos locais e o setor imobiliário estão lutando juntos.
Em média, as vendas de terras representam mais de 30% da receita total dos governos locais. Esse índice chega a 50 em algumas províncias costeiras com preços mais elevados das terras. Quando os construtores não estão comprando terras devido a dívidas pesadas e preços de imóveis em queda, os municípios enfrentam dificuldades para pagar suas dívidas.
O Sr. Balding disse que o PCCh não tem dinheiro para socorrer as construtoras e espera que os consumidores resolvam o problema comprando mais imóveis. Mas os consumidores se tornaram mais educados sobre os riscos e não vão arcar com a conta.
A situação evoluiu para uma em que Pequim, os governos locais e os consumidores estão se passando a bola da deflação uns para os outros, disse ele, observando que os consumidores não estão gastando e essa baixa demanda não vai impulsionar a economia da China.
Ele usou o exemplo da Evergrande, a construtora mais endividada do mundo, para ilustrar o tamanho do problema e por que o PCCh não tem dinheiro para socorrer o setor imobiliário.
A Evergrande tinha 1,7 trilhão de yuans (US$ 236 bilhões) em dívidas de curto prazo e 13 bilhões de yuans (US$ 1,8 bilhão) em dinheiro, de acordo com seu relatório anual de 2022 (pdf).
O Sr. Balding comparou essa situação a um indivíduo que tem US$ 100.000 no banco e uma dívida de cartão de crédito vencida de US$ 2 milhões. Portanto, pagar a dívida parece impossível.
Para ilustrar ainda mais o ponto, ele apontou para o Banco Industrial e Comercial da China (ICBC, na sigla em inglês), o maior banco do mundo em termos de ativos totais, que relatou (pdf) uma base de capital de 4,3 trilhões de yuans (US$ 597 bilhões) no final de 2022.
Se a dívida da Evergrande fosse cancelada, isso consumiria cerca de 40% do capital do ICBC.
O exemplo acima, observou ele, era para explicar o tamanho do problema no setor imobiliário sem conhecer a exposição total do ICBC à Evergrande. O ICBC é relatado como um dos principais credores da Evergrande.
A comunidade internacional vai socorrer o PCCh? O Sr. Balding acredita que não.
“O motivo muito simples é que ninguém no mundo tem a quantidade de capital de que Pequim precisaria”, disse ele.
Com base nos ativos totais do sistema bancário da China, cerca de US$ 50 trilhões, ele disse que mesmo uma recapitalização de 20% exigiria US$ 10 trilhões, equivalente a salvar 50 bancos do Vale do Silício, o banco de médio porte que faliu em março devido à má gestão de riscos.
“O FMI não tem esse tipo de dinheiro”, disse ele, acrescentando que os investidores internacionais também não têm.
O PCCh e o setor privado
Nos últimos meses, as autoridades chinesas têm lançado frequentemente novas políticas, sem chegar a implementar medidas de estímulo concretas.
Apenas em julho, as autoridades chinesas anunciaram diversas políticas para apoiar empresas privadas, incentivar o consumo de eletrônicos e automóveis, estender o prazo de vencimento de empréstimos imobiliários e melhorar o sistema educacional para lidar com a alta taxa de desemprego entre os jovens, depois que o banco central reduziu as taxas de juros-chave um mês antes. Em 15 de agosto, o regime anunciou que deixaria de divulgar dados mensais sobre o desemprego jovem.
“O governo não está implementando um conjunto forte de medidas de estímulo fiscal porque, em primeiro lugar, o espaço fiscal é limitado devido ao alto endividamento dos governos locais e federais. Assim, eles não podem financiar os gastos fiscais emitindo dívida”, disse o Sr. Lee, do Instituto Milken, ao The Epoch Times.
“Em segundo lugar, o principal alvo da política fiscal é fortalecer o setor privado. E eles não têm a credibilidade para convencer o setor privado de que suas políticas não serão revertidas novamente por causa do que acabaram de fazer”, acrescentou, referindo-se à repressão agressiva do regime chinês às empresas privadas nos últimos três anos.
O Sr. Balding chamou as novas políticas de “medidas ineficazes”.
Em 28 de julho, como parte de uma política de promoção do crescimento do setor público, o Conselho de Estado, semelhante a um gabinete, estabeleceu uma plataforma online para coletar reclamações sobre empresas privadas enfrentando obstáculos. Esse é o exemplo favorito de “medida ineficaz” do Sr. Balding, pois ele não acredita que qualquer empresa privada na China apresentará relatórios.
Gary Ng, economista sênior da região Ásia-Pacífico no Natixis, um banco corporativo e de investimento francês, afirmou que as autoridades chinesas mostraram uma mudança na direção das políticas, mas sua implementação está encontrando obstáculos.
Por exemplo, a maioria dos empréstimos bancários ainda está indo para os “jogadores seguros” ou empresas estatais (SOEs), disse ele. “Quanto às empresas privadas, duvido quanto dinheiro elas podem obter, pois se olharmos para o que aconteceu recentemente com a Country Garden, fica bastante claro que o estresse ainda é muito alto.”
Em 11 de agosto, a Country Garden, a maior incorporadora da China em vendas de 2022, alertou que poderia perder até US$ 7,6 bilhões no primeiro semestre deste ano. Também confirmou anteriormente que havia deixado de pagar US$ 22,5 milhões em títulos internacionais. E isso aconteceu depois que a empresa obteve uma linha de crédito de US$ 7 bilhões de um banco estatal em novembro. Em 14 de agosto, a empresa suspendeu 11 de suas listagens de títulos domésticos.
Para os leilões de terras, o Sr. Ng disse que as empresas estatais agora ganham 80% em comparação com 40% a 50% no passado. Ele acrescentou que os governos locais estão mantendo pagamentos que devem ser repassados aos desenvolvedores quando os marcos da construção são cumpridos.
O setor privado da China obteve menos de 15% dos empréstimos comerciais totais durante o primeiro trimestre. Os dados mais recentes de julho mostraram que os novos empréstimos comerciais estão no nível mais baixo em quase três anos.
“Acho que ainda existe uma pressão muito clara em relação a essa preferência pelos jogadores mais seguros. E as empresas que mais precisam de liquidez ainda não podem obtê-la”, disse o Sr. Ng ao The Epoch Times.
“Dizendo a um governo comunista para não ser comunista”
Para o Sr. Balding, o regime comunista e o setor privado estão fundamentalmente em conflito.
“Você está dizendo a um governo comunista para não ser mais comunista quando diz que Pequim precisa incentivar o setor privado”, disse ele. “Você está dizendo ao governo comunista: ‘Se você não for mais comunista, as coisas vão melhorar'”.
“Vou ser direto”, disse ele, acrescentando: “No final do dia, toda a economia chinesa ainda gira em torno do estado”, porque o Partido controla o capital.
O PCCh construiu sua legitimidade dizendo ao povo chinês que era um bom gestor econômico e financeiro do país, disse o Sr. Balding. “Pequim não pode permitir um evento, um pouso forçado, uma crise, algo assim; eles simplesmente não podem. Porque se o fizerem, é o fim do PCCh.”
“E eles farão tudo o que puderem para evitar essa situação”, acrescentou. Mas com recursos e meios limitados, o PCCh provavelmente arrastará a queda do país pelo maior tempo possível.
O Sr. Yardeni acredita que o PCCh é responsável pelos problemas econômicos atuais do país, pois parte de seu crescimento passado “foi feito com excessos especulativos e políticas governamentais ruins, especialmente a política de filho único”.
A política externa do PCCh também teve um impacto direto nos mercados de exportação da China.
“A política externa da China tem sido muito agressiva e hostil em relação ao Ocidente. E o Ocidente respondeu reconhecendo que as empresas ocidentais precisam depender muito menos dos fornecedores chineses”, acrescentou ele.
Confiança é a chave
A queda de dez meses nos preços de fábrica sugere que o ambiente deflacionário está “cada vez mais consolidado”, de acordo com o Sr. Lee.
Ele disse que o efeito em cadeia faz com que as pessoas adiem os gastos: quando as empresas não estão indo bem, elas podem demitir pessoas. Dada a taxa de desemprego entre os jovens de mais de 20% na China, os consumidores estão preocupados com os empregos de seus filhos e os próprios empregos. Ao mesmo tempo, o preço da propriedade, onde muitos chineses investiram suas economias, está caindo.
“Quando a riqueza está diminuindo e a renda não está segura, as pessoas não gastam”, acrescentou o Sr. Lee.
O Sr. Ng concordou. A situação econômica atual não aconteceu da noite para o dia. Mas, nos últimos anos, os lares e as empresas ainda acreditavam que poderiam ganhar mais dinheiro no futuro, segundo ele.
“Mas agora, todos se tornaram mais cautelosos simplesmente porque não estão muito certos sobre o futuro”, disse o Sr. Ng. “Então, acho que, em uma palavra, a confiança é a coisa mais importante a observar no futuro.”
Ele acrescentou que a incerteza regulatória também desempenhou um papel essencial na baixa confiança no mercado. O Sr. Ng disse que o regime chinês não está mais colocando o crescimento como sua primeira prioridade. Embora não haja muita coerência nas políticas atuais de Pequim, se fosse para resumir um novo tema prioritário das diretrizes mais recentes do regime, seria a estabilidade.
Que sinais precisamos ver para saber que a confiança voltou? Ele mencionou duas coisas.
“Primeiro, precisaremos ver um forte aumento no consumo e no investimento corporativo.
“E em segundo lugar, precisaremos ver um aumento nos preços dos ativos na China também, o que geralmente está mais relacionado a ações e imóveis, pois isso mostrará que as pessoas têm mais confiança em não colocar o dinheiro na poupança do banco e estão dispostas a consumir ou investir.”
O Sr. Ng não espera que isso aconteça até pelo menos o final deste ano ou início do próximo.
Ele apontou que 2024 seria mais desafiador porque não terá mais o “fator base”, referindo-se às baixas cifras econômicas de 2022, um ano de pandemia, para mostrar crescimento em 2023.
“É realmente sobre o próximo ano, porque se não virmos uma recuperação muito significativa no sentimento do consumidor e corporativo, acredito que as perspectivas de crescimento serão muito mais desafiadoras no próximo ano”, disse ele.
Na visão do Sr. Yardeni, a situação da China é semelhante ao que aconteceu no Japão no final dos anos 80, apontando para a bolha imobiliária do país e para a população envelhecida.
“Vão enfrentar um período de estagnação econômica devido à demografia, devido ao estouro de sua bolha especulativa”, disse ele.
